Cuando las tasas de interés cambian, también debe cambiar el enfoque de la inversión

11-2-2022. En 2021 resulto relativamente fácil generar grandes rendimientos comprando acciones o fondos indexados. Sin embargo, los tiempos están cambiando. Y lo hacen porque las tasas de interés empiezan a subir. El precio del dinero ya no es tan barato como antes, y se espera que suba a medida que la Reserva Federal intente abordar las presiones inflacionarias persistentes con una tasa de política más alta. En enero, el IPC norteamericano alcanzó el 7,5% en tasa interanual, su nivel más elevado desde 1982.


Eso no significa que el inversor no pueda generar un rendimiento positivo ajustado a la inflación sobre su capital. Simplemente significa que conviene ser más exigente en un entorno de tasas de interés en aumento sobre las acciones, industrias y sectores en los que invierte.

El aumento de las tasas de interés no necesariamente tiene que ser considerado exclusivamente como algo malo. Los tipos suelen repuntar cuando hay buenas expectativas económicas. Una economía más fuerte conduce a un mayor crecimiento de las ganancias, y el mercado de valores está impulsado por las tendencias de las ganancias.

Cómo afecta la subida de tipos de interés a las valoración de acciones

Con todo, el aumento de las tasas de interés obliga inevitablemente a cambios en las condiciones de financiación que eventualmente conducen a una actividad económica más lenta y un crecimiento de las ganancias más pausado. También afectan los modelos de valoración de acciones, ya que las tasas de interés más altas reducen el valor presente de los flujos de efectivo futuros.

Así se viene observando en este arranque de 2022 en especial en Wall Street. Muchas acciones han visto cómo sus múltiplos de ganancias (y múltiplos de ventas para empresas sin ganancias) se comprimen porque los inversores no están dispuestos a pagar tanto por cada dólar de ganancias. en un entorno de tipos de interés al alza como lo eran cuando los tipos de interés bajaban y se mantenían en niveles más bajos.

Simplemente no esperan que las empresas sean tan rentables, o que sigan generando el mismo tipo de crecimiento de ventas, que justifique valoraciones superiores.

Aun así, con ganancias futuras de 12 meses de 19,7x, el S&P 500 todavía cotiza con una prima del 6 % respecto de su promedio histórico de cinco años y una prima del 18 % respecto de su promedio histórico de 10 años, según la consultora FactSet. Eso es antes de que la Reserva Federal haya subido las tasas incluso una vez desde el límite cero y antes de que el rendimiento de la nota a 10 años haya tocado el 2%.

Sin embargo, el mercado de valores mira hacia el futuro y reconoce que las tasas más altas están en camino, por lo que ahora está comenzando a descontar esa realidad.

El comportamiento del mercado de valores ha sido muy volátil al comienzo del año y las pérdidas en muchas acciones individuales han sido descomunales, no solo por la tendencia alcista de las tasas de interés, sino también por el rápido cambio en las tasas de interés.

Cuando comenzó el año, el rendimiento del bono americano a 2 años, que es más sensible a los cambios en la tasa de los fondos federales, se situó en 0,72%. Está en 1,31% en estos días. El rendimiento del bono a 10 años, que finalizó 2021 en 1,51%, está en 1,93%. El mercado de futuros de fondos federales está valorando la probabilidad de al menos cinco aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal en 2022, mientras que estaba considerando tres aumentos de tasas este año como una decisión cercana a fines de 2021.

El cambio ha sido una función de las presiones inflacionarias en curso y las señales de la propia Fed. También ha sido una función de las señales de otros bancos centrales, que a su vez tienen como objetivo reprimir sus propias presiones inflacionarias. Sin duda, la inflación que se observa en Estados Unidos no es solo un problema de los Estados Unidos.

El sector financiero saca ventaja del precio del dinero alto

En este contexto de este entorno de tasas de interés al alza se desprende entonces que la inflación es un problema. Pero eso no es del todo cierto. Desde el punto de vista de la inversión, eso crea oportunidades de inversión en empresas que pueden proporcionar una cobertura contra la inflación.

Eso incluiría acciones relacionadas con productos básicos que se pueden encontrar en los sectores de energía y materiales básicos.

También incluye empresas que pueden retener el poder de fijación de precios y donde la demanda de un producto o servicio es inelástica, lo que significa que un cambio en el precio no cambiará la demanda de un producto o servicio en gran medida.

Eso incluiría empresas de atención médica y productos básicos de consumo. Esas empresas se conocen como empresas contracíclicas. Es decir, tienden a hacerlo bien incluso cuando la economía sufre, ya que la demanda de sus productos o servicios es bastante constante.

El sector de los servicios públicos es otro sector anticíclico, aunque el aumento de las tasas de interés aún puede significar problemas para estas acciones, ya que muchas empresas de servicios públicos tienen altos niveles de deuda debido a la naturaleza intensiva en inversiones de su negocio y pagan dividendos atractivos que podrían verse como menos atractivos. frente a los ingresos que puede proporcionar una Tesorería libre de riesgo.

Sin embargo, en general, un entorno de tipos de interés al alza que desencadena una desaceleración económica a menudo produce mejores rendimientos relativos para los sectores contracíclicos.

El sector financiero es otra área que tiende a funcionar bien cuando las tasas comienzan a subir. Los bancos generalmente encuentran cierto favor de inversión en el supuesto de que una curva de rendimiento cada vez más pronunciada, que generalmente se asocia con una economía fuerte, impulsará una mayor rentabilidad gracias a una mayor demanda de préstamos, mayores ingresos de inversión y una expansión de los márgenes de interés netos. Las aseguradoras también tienden a beneficiarse, ya que pueden generar más ingresos por inversiones cuando los rendimientos del Tesoro son más altos.

Encontrar valor en valor

Cuando las tasas de interés suben, generalmente desea evitar que las acciones se negocien con valoraciones altas en relación con el mercado y su grupo de pares. Serán los más afectados en el caso de una decepción en las ganancias o, en el caso de empresas que no ganan dinero, una desaceleración en el crecimiento de las ventas.

Las acciones a las que se otorgan valoraciones superiores son acciones de crecimiento. Muchos también tienen el apodo de ser emisiones de larga duración, lo que significa que una cantidad significativa de sus flujos de efectivo no se verá hasta un futuro lejano. En consecuencia, el aumento de las tasas de interés reduce el valor presente de esos flujos de efectivo distantes.

De la misma manera, los bonos de mayor duración también son propensos a tener un desempeño inferior al esperado, ya que son más sensibles a los cambios en las tasas de interés.

Las acciones que tienden a funcionar mejor cuando las tasas de interés comienzan a subir son las acciones de valor. El valor es un término relativo y existen diferentes enfoques analíticos para determinar qué es una acción de valor. Una definición estándar es una cotización de acciones por debajo de su valor intrínseco. En general, las acciones que se negocian con un descuento sobre el múltiplo del mercado se consideran acciones de valor.

Presumiblemente, tienen más potencial alcista en una economía en mejora que va acompañada de tasas de interés en aumento, ya que tienen un potencial de sorpresa de ganancias mejorado que no se refleja en su valoración descontada. Muchas acciones de valor son acciones de valor debido a una decepción de crecimiento anterior. Algunos también se quedan atrás porque el factor de valor está en desuso en un mercado que anteriormente había favorecido las acciones de crecimiento.

Entonces, existe un valor relativo frente al mercado y un valor relativo frente a los pares de la industria. Si uno está buscando comprar una acción de valor, es importante distinguir por qué la acción se cotiza con un descuento en comparación con su grupo de pares. Eso ayudaría a evitar caer en una "trampa de valor", en lugar de invertir en una acción de valor que realmente tenga un rendimiento superior en un entorno de tasas de interés al alza.

El análisis de valoración relativa se puede analizar a través de diferentes ratios, como ratios de precio-valor contable, ratios P/E y ratios de crecimiento de precio-beneficios.

Otro enfoque generalmente exitoso en un entorno de tasas de interés cambiantes que presenta tasas de interés en aumento es evitar acciones de historia especulativas y adoptar acciones de empresas establecidas que sean rentables, con flujo de efectivo libre positivo, paguen dividendos y tengan buenos balances. Esas serían empresas de primer nivel.

En resumen, uno debe buscar comprar empresas de calidad a un precio razonable en lugar de comprar empresas no rentables a cualquier precio. Este último puede funcionar en un momento en que las tasas de interés están en niveles mínimos y no se cree que vayan a subir pronto, pero cuando esa perspectiva cambia, el grupo de compradores marginales generalmente se vuelve mucho más pequeño y las disminuciones posteriores en caso de una posible decepción se vuelve mucho más profunda.

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